业绩符合预期。12年公司实现营业收入9.00亿元、营业利润1.32亿元、归母公司净利润1.28亿元，同比分别增长6%、33%、8%。基本每股收益0.40元，扣除非经常性损益后每股收益0.38元，业绩符合预期。公司拟每10股派1元（含税）。

报告期内，公司主营业务发展良好，基本实现12年度目标。1）营收9.00亿元，净利1.28亿元，基本实现12年度经营目标（营收8.70亿元，净利1.30亿元）；2）除基础网用户终端数下降，增值业务终端数和有线宽频用户数均有上升，至报告期末，公司有线数字电视用户终端数113.21万个，交互电视用户终端数43.44万个（其中高清交互电视用户终端数为41.21万个），付费频道用户终端数5.38万个，有线宽频在网用户数为36万户。

报告期内，营业利润增速（33%）大幅高于收入增速（6%），主因是：1）毛利率因折旧摊销下降等原因而从37%提升至40%；2）增值业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长。

展望2013年，公司将保持现有业务和用户规模优势，努力寻求新业务突破，提升盈利能力和竞争力，逐步优化其收入结构。公司预计2013年将实现营收9.10亿元和归母公司净利润1.34亿元，分别同比增长1%和5%。基于公司最新经营计划，上调盈利预测；但鉴于公司所处的有线行业大发展尚待时日，下调公司为“中性”评级。暂不考虑公司发行7446万股收购关外资产，基于其经营计划，上调2013-2014年EPS0.04和0.04元，预测2013-2015年EPS为0.42、0.43和0.44元，在当前股价（11.02元）下，对应PE分别为26、25和25倍，估值已趋合理。我们认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，看好：1）其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点；2）关外收购若完成公司有望达到300万户规模，利于其有线增值业务发展和业绩快速增长。但同时我们认为，公司所处的有线行业大发展尚待时日，公司的大发展无法独立于整体行业的发展之外，短期来看，公司的用户规模和业绩增长将不会太快，因此将公司评级由“推荐”下调为“中性”，同时下调6-12个月目标价为12元。

风险提示：

关外资产收购存在审批等风险；高清交互业务完全市场化运作，投资回收期可能较长，存在一定风险；随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立，公司未来发展存在不确定性。

省广股份2013年中报点评：业绩符合预期，营销价值释放，全年高增长可期

省广股份002400

研究机构：民生证券分析师：郑平撰写日期：2013-07-29

一、事件概述

近期，省广股份公司公布2013年上半年业绩：报告期内，公司实现营业收入23.62亿元，比上年同期增长20.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.10亿元，比上年同期增长85.96%；基本每股收益0.29元，同比增长93.33%。

此外，公司预计2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%至70%，2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为15，086.34至17，097.85万元，折合EPS为0.39~0.44元。

二、分析与判断

2013年上半年营收同比增长20.91%，扣非净利润增长85.96%，业绩符合预期

1、业绩符合预期，接近公司此前预告60%~90%业绩增幅上限。（1）业绩增长主要原因是：1）媒介代理业务毛利率和规模双重提升；2）2012年投资并购标的运转步入正轨，业绩逐步释放；3）广告服务业纳入营改增范围享受税政优惠。（2）各项业务营收占比：品牌管理（4.02%）、媒介代理（87.88%）、自有媒体（5.85%）、公关活动（2.22%）、杂志发行（0.03%）。（3）各项业务收入占比变动情况如下：品牌管理（下降0.07个百分点）、媒介代理（下降0.75个百分点）、自有媒体（增加1.02个百分点）、公关活动（增加0.22个百分点）、杂志发行（下滑0.06个百分点）。报告期内，公司积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同，有效地保障了业绩稳定增长。

2、2013年上半年公司综合毛利率为17.79%，较去年同期提升2.57个百分点，主要原因：（1）广告数字化运营系统提升品牌管理核心竞争力，公司品牌管理业务有了较大增长，因品牌管理毛利率较高，拉高综合毛利率；（2）媒介代理业务集中采购模式提高媒介代理业务的规模及毛利率。

3、2013年上半年公司期间费用率为9.39%，较去年同期上涨0.75个百分点。其中，销售费用率为7.01%，较去年同期上升0.06个百分点；管理费用率为2.55%，较去年同期上升0.46个百分点；财务费用率-0.17%，较上年同期上升0.23个百分点。

2013年上半年三大主营业务稳健增长，品牌管理与媒介代理毛利率稳步提升，自有媒体发展快速

1、品牌管理业务竞争力不断加强。上半年业务营收0.95亿元，同比增长18.75%，毛利率86%，同比提升2.11个百分点。广告数字化运营系统等数字化品牌运营工具的使用，进一步加强了公司品牌管理的核心竞争力，延伸品牌管理的内容和范围，业务质量继续稳步提升。

2、媒介代理业务不断深化，增长空间犹存。上半年业务营收20.76亿元，同比增长19.86%，毛利率12%，同比提升2.35个百分点，主要原因是：（1）公司媒介代理采用分散、集中采购和买断式代理相结合的多元模式；（2）公司对媒介代理业务进行深度挖掘，为客户提供更多深度策划内容，提高客户佣金率。我们认为，随着公司媒介代理业务专业水准的不断提升，后续业务增长空间和毛利率提升空间十分可观。

3、自有媒体新旧业务齐发力，收入比重继续提升。上半年业务营收1.38亿元，同比增长46.81%；毛利率35%，同比下降1.82个百分点。我们认为，自有媒体业务快速增长原因是：（1）公司西南区自有媒体积极进行渠道下沉，将领地拓展至南充、乐山等二三线市场，覆盖率不断提升；（2）成都经典视线管理团队进行业务创新，提振营收；（3）深圳公交车身广告业务已从培育期过渡到快速成长期，盈利逐步释放。我们认为，不排除公司择机适时拓展新的自有媒体业务的可能。

产业整合成效渐显，整合营销传播价值不断提升，全年业绩超预期可能性大

1、2013年上半年，列入合并范围的标的大多步入运转正轨，协同效应逐步显现。